泡沫,会被刺破吗?……

2017-11-27 17:09:26 编辑:1107152099 来源: 浏览量:55我要评论

[摘要]:泡沫,会被刺破吗?……

  上周美欧日股市下跌,韩印港股市涨跌互现,油价下跌黄金大涨,金属价格回落,国内股债齐跌。这两周我们在北美路演,途径多伦多、纽约、波士顿,和海外客户互通有无,记录了一些有意思的观点,供大家参考!

  重视中国市场机会

  特朗普访华期间,中国宣布将逐步开放金融行业对外资的限制,允许外资控股中国的银行、保险、证券和资产管理等行业。对于这一点,美国、加拿大的资产管理公司都表示了浓厚的兴趣。一方面是中国经济足够大,已经是第二大经济体,中国股市也是全球第二大股市。另一方面在于过去几年的沪港通、债券通还有之前的QFII和RQFII,已经让外资逐渐参与了中国资本市场,并且在过去几年收获颇丰,因此大家也都愿意扩大在中国市场的投资业务。

  似曾相识的地产泡沫

  对于中国经济,大家最关心的首先是地产泡沫问题。过去几年的中国各类城市房价涨幅冠绝全球,其背后的重要原因在于居民加杠杆。虽然中国居民部门的杠杆率和发达国家相比并不算高,目前中国居民的总负债和GDP的比值大约在55%,远低于加拿大的100%和美国的80%,但中国居民杠杆率几乎是新兴市场中最高的,远超同为金砖国家的印度的11%,巴西的22%,俄罗斯的16%。而且中国居民杠杆率上升的速度也引人注目,去年中国居民新增负债7万亿,今年估计会有8万亿,占当年GDP的比重接近10%,这么快的举债速度应该不可持续。美国的朋友说,这个故事听起来怎么这么熟悉,全民举债买房,这不就是我们当年干过的事吗?

  地产泡沫是全球现象

  这次我们去加拿大,多伦多当地的房价也是在不停上涨。当地的经济学家说房价涨的原因除了外国人购买以外,移民的影响也比较大。加拿大大约3600万人口,每年的移民就有30多万,相当于每年增加1%的需求。另外信贷宽松也是重要的原因,由于利率低,大家都愿意从银行贷款买房,目前加拿大的居民负债和GDP的比值已经达到100%,但是加拿大的朋友说我们的负债其实也还好,你看北欧的丹麦、挪威要更高,接近150%,说不知道他们的居民部门是怎么撑下来的。为了抑制房价,加拿大的几个重要城市开始征收15%的房屋转让税,而银行的贷款政策也开始收紧,但貌似也没能抑制住房价上涨。

  美国加息会不会刺破泡沫?

  从美国的基金经理来看,这一次的美国的资产泡沫并没有之前两轮那么大。在2001年的科网股泡沫时期,互联网公司没有盈利,估值高达几百倍,很明显是个巨大的泡沫。2008年的次贷危机,是低收入阶层大量举债买房,而这些贷款又被打包成各种产品出售,但是低收入阶层缺乏收入现金流,因此很明显是个巨大的泡沫。但是这一轮美国股市虽然不停创新高,但无论是苹果还是facebook这些公司都有非常好的盈利,标普500的估值在21倍,虽然比历史均值高一些,但也不算特别离谱,所以即便明年美国加息2-3次,大家认为在美国不会有大的金融危机出现。但至于说美国以外的地方会怎样,他们也不知道,反正过去这么多年,日本泡沫经济、拉美债务危机、东南亚金融危机之类说不清什么时候就出事了,问题是只有事后才知道泡沫破了,在出事之前没有人能预测哪个是真的泡沫。

  关心中国的去杠杆

  这一轮全球经济复苏,来源于全球货币宽松后的再杠杆。但是随着全球货币政策的收紧,去杠杆必然会再次来临。目前海外利率水平均处于历史相对低位,去杠杆的风险暂时不大。但中国的10年期国债利率已经达到4%,几乎是美国的两倍。而无论是中国央行今年以来的表态,包括金融稳定委员会的成立,货币政策双支柱框架的建立,以及资管行业监管新规等等,都表明去杠杆是中国未来的主要政策方向。但是从美国基金经理的经验来看,去杠杆意味着货币收缩,通常会伴随着经济衰退,万一引发房价下跌、财富缩水的连锁反应以后该怎么办?中国刚刚公布的10月份经济数据全面下滑,尤其是地产相关的行业,不仅地产销售连续两个月负增长,地产相关的家电、家具销售也全面下滑,后续走势也令人担心。

  关注中国经济的未来

  在海外市场,阿里巴巴、腾讯等最近一年的表现令人惊艳,而这也是海外投资者关注中国的重心所在。在我们看来,十九大会议给中国的未来指明了方向,过去的中国追求发展速度,而未来将更加追求发展的质量。30年前中国的家庭几乎一无所有,所以我们要进行工业化,生产更多的产品满足大家的基本生活。但是目前我们的城镇家庭中汽车、家电等几乎完全普及,大家不需要更多的汽车、而是更好的汽车,追求更加美好的生活,消费升级是中国经济未来的主要驱动力。消费升级有两个方向,一个方向是需要更好的物质产品,这对企业而言意味着创新升级。另一个方向是需要更多的服务型产品,诸如教育、医疗、娱乐文化等等。所以创新和服务业是中国经济未来的希望,而阿里和腾讯所代表的,正是中国的创新和服务业。

  中国资本市场大有可为

  过去30年,中国经济处于工业化的时代,需要不停生产更多的产品满足居民的基本需要,与之对应,我们只需要通过银行不停给企业提供贷款,就可以使得经济飞速发展。但是现在我们到了后工业化时代,消费升级成为主要驱动力,而无论是创新还是服务业,都属于轻资产的行业,靠银行无法提供融资,因此中国经济转型最重要的一步,在于转变融资结构,从银行融资转向资本市场融资。而这也是十九大对金融市场发展的首要目标:大力发展直接融资。因为直接融资尤其是股权融资,可以帮助创新企业成长,无论美国的谷歌还是中国的阿里,都是资本市场培育出来的,而而资本市场的发展又可以帮助居民财富保值增值。

  控制银行债务融资

  而中国过去10年高杠杆问题的根源,就在于以银行为主的融资结构,银行出于盈利需要,09年给企业部门贷款,搞出了产能过剩;13年银行给政府部门表外融资,搞出了政府债务问题;而16年以来银行又为居民举债大开方便之门,虽然带来了地产短期繁荣,但是长期来看祸福难料。因为找银行借钱是要还的,借到钱的时候短期开心,但到了要还钱的时候,经济就开始出现各种问题。因此,中国经济未来走向平衡发展,应该是抑制银行、控制货币、抑制地产泡沫,而大力发展资本市场,助力创新和服务业发展。

  政府与市场的关系

  在美国的朋友看来,虽然市场经济有着诸多的不完美,但是市场代表着最好的经济制度,虽然时不时会爆发泡沫和衰退,但就好比人生病一样,经历过危机以后的经济往往会更加健康。他们觉得,过去几年我们的资本市场、商品市场、外汇市场到房地产市场都能看到有形之手的介入,确实过去几年我们对每一个市场的干预都极其成功,但如果政府是如此有效,那还需要市场做什么呢?如果万一干预错了靠什么纠错呢?尤其是对于资本市场发展的态度,虽然资本市场的发展有着这么多优点,是最适合经济转型的融资制度,但资本市场的缺点在于不确定性,它注定会有起起落落,不像银行融资那么好控制,如果我们把资本市场发展壮大了,那么调控经济的有形之手往哪里放呢?

  作者:姜超

  来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)


 
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