国运之争:美股的顶,A股的底

2018-10-31 17:24:46 编辑:1107152099 来源: 浏览量:108我要评论

摘要:无论你是否愿意,波诡云谲的2018,又一次把我们带到了时代的十字路口。未来究竟要去向何方,是我们无法逃避的问题。

“美股要跌”,“A股要涨”,一直都是中国股民的两大幻觉。


因为,美股一涨涨10年,A股一跌跌7年,几乎已是国际惯例。这些年,那些给美股猜顶的,给A股测底的,谁的脸不被打得啪啪直响?


但最近,伴随着美股连续大跌,A股触底反弹,人们终于又有了勇气,一边捂着脸,一边怯怯地问:“美股见顶了吗?”“A股见底了吗?”


乐观者言之凿凿:“现在就是美股的历史大顶和A股的历史大底”。


而更多的人,经历了过去大半年的鸡飞狗跳,早已经对“老乡别跑”这四个字深恶痛绝。


无论你是否愿意,波诡云谲的2018,又一次把我们带到了时代的十字路口。未来究竟要去向何方,是我们无法逃避的问题。


1、我们站在怎样的路口上?


在回答这个问题之前,我们首先得知道,现在我们究竟站在怎样的路口上。


股市作为经济的晴雨表,市场情绪的温度计,是我们观测经济形势和市场冷暖的重要指标。


先来看看美股。


10月以来,美国三大股指连续暴跌,不仅抹去了今年一年的涨幅,而且还多次创下单日跌幅记录。尽管,特朗普多次暴跳如雷地炮轰美联储,上窜下跳地给股市打气,但是美股就像是被A股传染了“怪病”一样,不管有没有利空,动不动就是一个暴跌。


从估值来看,截至到10月29日,目前标普500的TTM PE是21.7倍。虽然远低于2000年的水平,但已经与2008年1月21.5倍的估值水平相当,而且高于1987年崩盘前20倍的水平。



再来看看A股。


今年以来,从最高点算起,我大A跌了30%以上;发生了若干次的千股跌停;很多股票在短短几个月内腰斩,屁股斩,大腿斩,脚踝斩;亿万股民被折磨的欲仙欲死……


看完A股,只要有超过1年股龄的人,都想狠狠地嘲笑一下特朗普:没见过世面啊!


从估值来看,截至到10月19号最低点的时候,A股整体市盈率为13.46,市净率为1.47,均处于历史低点附近。



总之,美股和A股,一个在天上,一个在地下。这就是我们所处的位置。


2、我们为何而来?


紧接着,我们需要回答第二个问题:我们为何来到了现在的路口?


很多“专家”喜欢把股市的涨跌,归纳为七大原因,八大“元凶”……其实,研究股市的模型没有那么复杂。


根据DDM(股利贴现模型),我们可以简单把股价简单记作:



也就是说,影响股价的因素只有三个:


(1)分子端的企业盈利,也就是基本面;


(2)分母端的无风险利率,也就是资金面;


(3)分母端的风险利率,也就是情绪面。


根据DDM,我们来看看美股——


基本面:


用任泽平的话来说就是:美股的下跌缘于“特朗普景气”的终结。


之前,特朗普一直把美国经济的强劲增长归功于为自己治国有方。实际上,美国经济的复苏开始于2012年,原因是2008年以来的4轮QE(美国版放水)、资产负债表修复、页岩油气技术革命等等。而特朗普的减税政策只不过是拉长了美国经济的复苏周期而已。


如今,美国的失业率已经降到史上最低,贸易保护主义推升了通货膨胀的压力,美联储的不断加息也加大了企业的利息成本。而特朗普减税政策的边际效应正在减弱、承诺的基建投资也存在较大的不确定性。


所以,美国经济很有可能逐步从“复苏”转入“滞涨”。而股市的走势,提前反映了美国经济的潜在变化。


资金面:


10年期美债收益率已经飙升到了3.2%以上。


要知道,10年期美债收益率,代表了全球的无风险利率,是所有资产定价的“锚”。这个数值的增加,会导致分母的数值变大,从而导致股价的下跌。


如果说,加息是提高资金的“价格”,那么美联储不断加快的“缩表”,就是在减少美元的“数量”。 历史上美股的每次崩盘,几乎都是在加息周期中发生的。


情绪面:


投资者对经济放缓、美联储加息加快、中美贸易摩擦升级、中东地缘形势紧张,美国中期选举的不确定性等事件的担忧,会提升投资者避险情绪,降低风险偏好,从而导致风险利率上升。


下面,我们继续用DDM来分析A股:


基本面:


从表面来看,是毛衣战对中国经济产生了较大的冲击。更本质的原因,其实是去杠杆政策带来的阵痛。


过去10年的举债模式带来了中国经济的繁荣,如今到了还债的时候,也必然会导致经济增速的下降。(更多分析,请阅读《暴跌后再读周金涛》)


资金面:


从08年到17年,中国的M2平均增速为15.4%,远超同期的经济增速。现在M2的增速已经降到了8%附近,不仅远低于过去10年,甚至还低于中国的GDP名义增速。


这说明,中国的货币是不断紧缩的。(有人可能会问,央妈不是在不断放水吗?怎么还是紧缩的?这个问题,后面我会专门撰文解释)在此背景下,股市,楼市必然会全面承压。


情绪面:


10月26日,2017年度《中国资本市场投资者保护状况白皮书》发布。内容显示:我国资本市场投资者账户数量共计1.34亿,其中自然人投资者账户占比99.73%,非自然人账户占比0.27%。


这意味着,中国是一个以散户为主的市场。所以,中国A股的情绪波动比美股要大的多。


大众对于毛衣战,去杠杆等事件的任何担忧,都会在A股中放大,甚至相互传染。


如果用“1/全部A股PE-10年期国债到期收益率”作为股市风险溢价的衡量指标。可以算出来,A股当前风险溢价为3.86%,远高于2005年以来的均值1.57%。高于在998点1.71%,与1664点的4.16%和1949点时的4.74%接近。


3、我们将去向何方


上面这个结论,可能会让一些人不满意。


因为,早在几年前,就有国人不断鼓吹“东升西落”,好像中国立马就要超越美国成为世界老大了。然而,这两年,美国一直保持领先,而中国却显得有点灰头土脸。


根据“强者恒强”的马太效应,结论似乎应该是:美国将会一直第一。反映到股市上来就是,美股应该会继续一骑绝尘,而A股仍将烂泥扶不上墙。


看待中国,我一贯的原则是:既不要盲目自大,动辄“厉害了,我的国”;也不必妄自菲薄,动辄“家穷人丑,一米四九”。


谈到中国的发展,很多人喜欢谈“国运”一词。“国运”是个很大的话题,今天先简单说几点。


第一,“国运”究竟是什么?


在我看来,本质上,国运就是“人口红利”和“改革红利”。中国过去40年的经济成就正是归功于这两点。


第二,未来的国运会怎样?


中国有14亿人,美国有3.2亿人,日本1.3亿,整个欧洲是7亿人,欧元区是5亿人。中国“水大鱼大”,依然是全球最有活力、最有潜力的经济体。


以城镇化为例,中国1978年中国城镇化率是17.92%,现在是58.5%,相比发达国家的80%还有很大的空间。


只要14亿人消费升级的趋势不变,只要不断改革的决心不变,中国的国运就会一直向上。


过去十年,中国靠举债发展,走了一些弯路。而现在,在供给侧改革推动下,去杠杆,降成本,补短板,都走在正确的路上。经过改革的洗礼,中国一定会越来越好。


第三,股市会反映国运吗?


过去十几年,A股最尴尬的地方在于,虽然中国经济一直高速发展翻了几番,但是股市却愣是一点都没涨。


同样的事情,在美国也发生过。1970年代,由于股市机制不健全,在加上货币超发等因素,导致了市场投机严重。


但是,到了1981年的里根时代,美国政府坚持“减少货币发行”和“加大减税力度”两大政策,同时加强对股市投机的打击,以及相关制度的健全,美股才变得越来越健康,走出了一波波的大牛市。


4、最后


今天,贵州茅台因为业绩增速大幅放缓,直接一字跌停。而超跌的科技成长股却蠢蠢欲动,意图反攻。


很像现在的美国和中国。


美国就是大蓝筹,虽然体量庞大,盈利稳定,但是成长性略显不足。好到不能再好之后,没有太大的想象空间。


中国有点像成长股,虽然体量尚小,问题繁多,但是还有很多潜力有待挖掘。一旦短期的困难解决掉,一定会迎来新的牛市。


也许短期还有阵痛,但是对于中长期的中国经济和股市,我们是时候保持乐观了。


最后,用巴菲特的一句名言结个尾:没有人靠做空自己的祖国而获得成功。


 
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